【东吴晨报1028】【个股】恒生电子、锐科激光、宝钢股份、东威科技、金山办公、风语筑、凯伦股份、怡合达、润达医疗、健盛集团

  2022年10月26日，恒生电子发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现盈利收入37.37亿元，同比增长19.74%；归母净利润0.11亿元，同比减少98.32%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长20.48%。业绩符合市场预期。

  Q3营收重回高增，疫情影响逐步消散：2022年Q3，公司实现盈利收入13.51亿元，同比增长26.45%；归母纯利润是1.07亿元；扣非归母净利润2.21亿元。上海疫情之后，公司经营情况逐步回到正常状态，项目交付加快，Q3营收增速有所恢复。分业务来看，2022年前三季度，大零售业务实现盈利收入8.44亿元，同比增长10.07%，增速环比有所恢复；大资管业务实现盈利收入15.99亿元，同比增长28.05%；数据风险与平台业务实现盈利收入2.57亿元，同比增长25.09%。

  费用管控效果明显，盈利能力回升：2022年Q3，公司研发费用率为39.07%，同比减少7.42pct；；销售费用率为8.14%，同比减少3.59pct。公司积极进行费用管控，效果较为显著，2022年Q3扣非归母净利率为16%，盈利能力明显回升。展望全年，我们预计公司有望迎来盈利能力拐点。

  新产品不断渗透，恒生电子龙头地位持续强化：2022年9月5日，国海证券资管投资交易系统的合规模块成功换代，国海证券资管也成为大资管行业全面替换O32合规模块的首家客户，恒生电子O45新产品渗透稳步推进。9月12日， IDC公布了2022年度全球金融科技百强榜单，恒生电子本年度排名第24位，较去年提升14位，位列中国上榜企业第一，达到历史上最新的记录，恒生电子中国金融IT龙头地位进一步强化。

  盈利预测与投资评级：中国金融市场改革不断深化，金融信创推进加快，都将带来大量IT建设需求，恒生电子作为中国金融IT龙头，Q3业绩迅速恢复，有望迎来迅速增加。基于此，我们维持2022-2024年归母净利润预测为15.45/18.28/21.55亿元，维持“买入”评级。

  事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入23.21亿元，同比-7.41%；实现归母净利润0.33亿元，同比-91.79%。

  2022Q3公司实现营业收入7.74亿元，同比-13.78%，收入短期承压，主要系：1）Q3为激光传统淡季，同时受疫情和宏观经济影响，制造业投资持续低迷，切割、打标等通用激光与制造业景气度关联度较高，市场需求持续疲软；2）在市场需求下滑的背景下，公司为提升市场占有率，采取一定降价措施，我们判断部分产品价格自年初至今降幅超过30%，进一步影响收入端表现。展望未来，9月份PMI已重回枯荣线，随着制造业投资逐步提振，叠加高功率激光市场需求依旧较好，我们预计公司Q4收入端有望环比改善。

  2022Q3公司实现归母净利润1108万元，同比-92.13%；销售净利率为1.72%，同比-15.65pct，环比+0.87pct，盈利能力同比大幅度地下跌，环比略有改善。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为18.07%，同比-8.57pct，明显下滑，这一方面系公司采取较为激进的降价措施，另一方面系2021Q4以来市场需求持续低迷，公司2022Q3仍处在消化高成本库存的阶段，降本措施奏效存在滞后性。展望未来，2022Q3销售毛利率环比+6.83pct，显著改善，随着高成本库存水位下降，公司导入新生产方案，成本管控能力增强，Q4毛利端仍有较大提升空间。2）费用端：2022Q3期间费用率为18.41%，同比+10.99pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.82、+0.77、+5.79和+0.60pct，销售、研发费用率大幅度的提高，主要系有关人员薪酬、股权激励费用等增加所致。3）此外，2022Q3存在资产减值损失1515万元，主要为此前应收坏账计提，但在Q3收到付款产生的冲抵，对公司Q3盈利水平起到一定提振作用。

  公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，并探寻激光加工新的应用场景，进一步打开成长空间。1）公司高功率激光器技术已达国际领先水平，2021年30kW、40kW、100kW超高功率均已开始销售，2021年万瓦以上销量超过2380台，同比+243%。2）新应用领域，公司在动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业积极展开产品营销售卖或项目合作，清洗产品与众多龙头客户形成批量合作。3）在超快激光器领域，公司不断丰富产品系列，大范围的使用在显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域，市场销量逐步提升，持续为公司经营业绩注入新动力。

  盈利预测与投资评级：考虑下游需求影响，我们下调2022-2024年归母净利润预测为1.54、5.18和7.13亿元（原值3.62、6.86和9.36亿元），当前股价对应PE为94/28/20倍。基于公司长期成长性，维持“买入”评级。

  事件：公司发布了重要的公告，2022Q3公司实现收入946亿元，同比增4%；实现归母纯利润是16.7亿元，同比下滑74%。

  购销价差缩小，业绩承压：公司Q3归母净利润环比下滑59%。原因主要在于全球经济持续走弱。钢铁下游房地产、家电、工程机械、集装箱等行业需求下降，钢铁市场总体呈现弱需求、低预期的运行状态趋势；公司购销价差收窄，导致公司利润下滑：2022Q3上海热轧、铁矿石和动力煤价格环比幅度分别为-18%、-16%和3%。我们测算公司钢铁业务Q3单季度毛利率下滑至5.1%。

  拳头产品销量明显地增长：公司坚实推进“百千十”差异化产品战略，前三季度“百千十”产品实现销售 1,876.4 万吨，其中取向硅钢销量同比增长 10.6%，冷轧汽车高强钢销量同比增长 10.8%，新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长 61.3%；前三季度公司吨钢利润位居行业前列。

  经营性现金流管控良好：2022Q1-3，公司（不含财务公司）经营实得现金流292亿元，占应得现金124%。运用资金贡献57 亿元，其中存货资金占用基本回到年初水平，经营性应收应付较年初下降64亿元。

  降本增效与技术创新持续推进。公司深化全面对标找差工作，前三季度累计成本削减84.76亿元。三季度实现“高炉高利用系数生产技术”等 14 项标志性技术突破，围 绕多个行业形成行业综合材料解决方案24项；积极地推进新产品、新技术境外专利布局及重点产品知识产权项目试点工作；公司两项企标进入 2022 年首批中央企业标准“领跑者”名单。

  钢铁行业：关注需求复苏进度。由于房地产开工下滑、各地疫情反复，导致需求表现不佳；钢价下滑和成本持续高位导致行业平均毛利处于较低水平。“金九银十”的季节性旺季的拉动逐渐弱化，目前需求主要由年底赶工及刚需备库支撑；供需双弱下仍需继续更近跟进钢铁下游需求复苏进展。

  盈利预测与投资评级：基于公司2022H1业绩表现，我们维持2022-2024年收入分别是3700/3885/4002亿元，同比增速分别为1%/5%/3%；基于公司2022Q3业绩不及我们预期，我们将公司2022-2024年归母净利润由170/180/200调整至135/160/200亿元，同比增速分别为 -43%/19%/25%,对应 PE分别为8.4/7.0/5.7x，估值仍处历史低位；故维持公司“买入”评级。

  东威科技：依托电镀设备实现横纵向延伸，拓展锂电、光伏领域迎新增长极：公司为PCB电镀设备龙头，依托电镀设备产品横向拓宽下游应用领域、纵向延伸提供前后道设备。受益于下游PCB行业加快速度进行发展，东威业绩稳定增长，2017-2021年营业收入由3.8亿元增长至8.1亿元，年均复合增长率达21%，归母净利润由0.5亿元增长至1.6亿元，年均复合增长率达37%，规模效应下综合毛利率、净利率水平稳步提升，毛利率维持在40%+，净利率由15%逐步接近20%。

  PCB电镀设备下游市场广泛，公司传统业务优势领先：随着PCB 产品整体呈现高阶化发展的新趋势、我国高端PCB产品占比提升，国内垂直连续电镀设备市场规模持续增长，根据 CPCA 预测到2023年国内垂直连续电镀设备新增市场规模约23.8亿元，2021-2023年均复合增速达18%，公司垂直连续电镀设备技术优势显著，下游客户多为PCB头部企业，同时向前道水平式除胶化铜设备延伸，有望打破国外供应商水平电镀设备的垄断局面。

  复合铜箔性能&成本优势显著，逐步开启产业化：复合铜箔优势为提升电池单位体积内的包含的能量、增加电池安全性、降低生产所带来的成本，我们测算6μmPET复合铜箔良率64%/81%/100%情况下，总生产所带来的成本分别为2.65/2.49/2.36元/㎡，低于传统电解铜箔的总成本4.69元/㎡，表明6μm的PET复合铜箔具备成本优势，但其生产制备仍存在难点，目前制备以两步法为主，包括真空磁控溅射和水电镀增厚（镀膜）两道工序。随着复合铜箔技术成熟、渗透率提升，我们预计到2025年动力&储能锂电复合铜箔的水电镀（镀膜）设备市场空间约95亿元，真空磁控溅射设备市场空间约87亿元，二者合计约182亿元。

  东威科技先发优势显著，有望充分受益于复合铜箔0-1发展：（1）东威科技为国内PCB电镀设备龙头，借助PCB电镀领域的技术积累拓展至复合铜箔水电镀（镀膜）设备；（2）除了水电镀（镀膜）设备外，东威科技同时向前道工序延伸至真空磁控溅射设备，形成一体化布局，有助于提升复合铜箔的产品良率；（3）东威科技的水电镀（镀膜）设备2022年以来已获得下游客户总计17.13亿元订单&框架合同，先发优势显著；（4）公司产能弹性大能够很好的满足快速放量的订单需求，不一样的产品的生产线能够切换&轻资产的运营模式使得扩产速度较快。

  光伏电镀铜处于产业早期阶段，东威科技已有布局：电镀铜替代银浆丝网印刷，工艺流程更复杂，理论上可提升转化效率&降低银浆成本，目前问题就在于技术方案尚未确定且生产所带来的成本较高，仍处于研发验证阶段。东威科技2020年8月即立项研发“光伏电池片金属化 VCP 设备”，已与几家计算机显示终端进行了中试，数据测试和应用也在进一步跟进。

  盈利预测与投资评级：我们预计东威科技2022-2024年归母净利润分别为2.4/3.9/5.6亿元，当前股价对应动态PE为105/65/45倍。公司传统优势业务稳定增长，积极拓展锂电、光伏等新领域，成长性较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。

  事件：金山办公发布2022年三季报，2022年Q3实现营业收入10.04亿元，同比+24.35%；归母净利润2.93亿元，同比-1.91%，大超市场预期。

  党政信创节奏滞缓，看好节奏明朗后的收入提升：2022年Q3公司国内机构授权业务为2.25亿元，同比-6%，主要由于去年党政信创部分收入高基数，同时今年当期信创产业高质量发展节奏不明朗所导致，同时公司的正版化产品随着客户的真实需求在逐步提升渗透率，整体国内机构授权业务在逐步回暖。未来该市场在政策依托下市场空间显著扩大，国产化趋势确定，政企客户的真实需求仍有缺口，党政信创产品的推进进度有望在政策节奏明朗之后逐步提升，我们依然对公司机构授权业务的长期增长保持乐观态度。

  盈利预测与投资评级：由于信创的推进进度影响，我们维持2022-2024年归母净利润预测13/17/22亿元，当前市值对应PE分别为101/77/58倍。我们大家都认为公司作为国内办公软件龙头，今年信创、自主可控加速等多重因素推动业绩保持快速地增长，维持“买入”评级。

  事件：2022Q1-Q3，公司实现营业收入12.77亿元，同比下滑43.2%；归母净利润0.12亿元，同比下滑96.9%。2022Q3，公司营收7.2亿元，同比下降10.2%，环比增长131.0%；归母净利0.85亿元，同比下降22.9%，环比扭亏为盈。22Q3公司销售费用率、管理费用率及研发费用率为4.4%/4.1%/2.0%，同比变动+0.12/-0.02/-1.37 pct。现金流方面，公司22Q3经营性净现金流为正，达0.87亿元。

  复工复产后项目持续推进，期待后续业绩恢复：上半年疫情影响下，公司上海总部的日常运营及各地线下业务开展均受到冲击。自6月上海全面复工以来，公司已回到正常状态生产经营活动，新签订单回升情况良好，在手订单储备充沛。受益于公司充足订单，及复工复产后项目推进，公司Q3营收环比增长131.0%，净利润实现扭亏为盈。但由于疫情仍反复，公司Q3营收及归母净利润较去年同期同比下滑。随着项目推进及疫情缓解，期待后续业绩持续恢复。

  积极推进文化数字化及元宇宙应用落地，有望打开业绩增量空间。公司具备3D数字技术设计、渲染，VR/AR/XR、裸眼3D、全息等丰富技术应用经验。在文化数字化方面，公司积极做出响应文化数字化政策，推进数字化场景搭建在主题馆、博物馆等公共文化空间及文旅场景的应用，打造线上、线下联动的沉浸式观展体验，带动数字化体验业务业绩增长。公司先后中标杭州2022年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目，提供数字媒体内容制作或数字场景搭建服务。在元宇宙应用方面，公司打造的元宇宙数字艺术馆“云厅Meta Art Station”已正式上线希壤平台。公司积极地推进文化数字化及元宇宙应用落地，有望打开主业及数字化服务业务增量空间。

  盈利预测与投资评级：公司2022Q3营收及利润实现环比修复，但受疫情反复影响，业绩仍同比下降，不及我们预期，我们下调此前盈利预测，将2022-2024年归母净利润从2.8/5.2/6.4亿元调整到1.1/3.2/4.4亿元，对应EPS为0.2/0.5/0.7元/股，PE为55.8/19.0/14.0倍。作为数字展示龙头，公司业绩随疫情缓解及项目推进有望修复，数字化应用落地将打开业绩增长空间，维持“买入”评级。

  经销渠道加快开拓，季度收入增速降幅收窄。分季度来看，Q1-3公司营业收入分别同比变动-26.85%/-23.08%/-12.93%，收入下滑幅度逐级收窄。年初以来，公司积极调整渠道结构，降低对集采业务的依赖程度，年内公司大规模招商，经销商数量及经销渠道收入同比大幅度增长。未来随公司渠道调整完成，业绩稳定性与经营质量预计将会提高。

  Q3沥青成本全年最高位，毛利率大幅承压。销售毛利率方面，Q3公司销售毛利率为17.51%，同比下滑6.32个百分点，环比下滑7.66个百分点，主要系Q3主要原材料沥青价格为全年最高位，成本压力较大所致。期间费用率方面，2022Q3销售费用率6.29%，同比+1.43pct，研发费用率6.15%，同比+0.45pct，主要由于收入规模下滑费用摊薄减少；管理费用率3.77%，同比-2.47pct，财务费用率0.60%，同比-1.73pct。

  收现比同比大幅度的提高，经营性现金流季度环比流出减少。Q3经营活动产生的现金流量净额为-7768万元。1）收现比情况：2022Q3公司收现比78.95%，同比提升25.41pct；2）付现比情况：2022Q3公司付现比83.94%，同比略增1.09pct。

  防水新规发布，行业规模扩容，市场格局有望优化。新规范出台后，建筑物防水应用场景面积增加、已有场景单位面积防水用量增加，行业容量大幅度的提高。我们大家都认为行业标准提升之下行业扩容在即，仍然看好防水材料龙头中长期市占率提升空间。对公司重点发展的高分子防水材料，金属屋面使用PVC、TPO等防水卷材单层使用时，防水卷材的厚度一级防水不小于1.8mm，二级防水不低于1.5mm（卷材厚度增加了0.3mm)。同时，原本的二级防水屋面估计大部分会变为一级屋面，一级防水要求防水材料不少于两道，屋面工程防水用量预计有较大增加。

  盈利预测与投资评级：公司在高分子防水卷材上差异化竞争，不断加大研发投入提升技术实力，随着防水标准提高，高分子防水卷材持续渗透，产品需求占比有较大提升空间。我们下调公司2022-2024年归母净利为0.31/1.27/2.41亿元（前值为0.71/2.04/3.21亿元），对应PE分别为168X/41X/21X，维持公司评级为“增持”。

  风险提示：房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险；股权质押风险。

  2022Q1-Q3公司营收18.3亿元（同比+37.9%），归母净利润4.2亿元（同比+36.0%），扣非后归母净利润4.0亿元（同比+33.1%）。其中Q3单季度营收6.7亿元（同比+40.2%），归母净利润1.6亿元（同比+44.9%），扣非后归母净利润1.6亿元（同比+44.2%）。公司业绩实现迅速增加主要系：①新能源等先进下游需求旺盛，2022Q1-Q3锂电和光伏行业出售的收益占比分别为35%和5%（较2021年分别提升9pct和持平）；②SKU数量迅速增加，一站式服务能力持续提升。

  2022Q1-Q3销售毛利率为40.4%，同比-3.6pct；其中Q3单季度销售毛利率40.2%，同比-4.0pct。销售毛利率下滑根本原因系公司会计准则变动，将运输包装费用由销售费用转入经营成本所致，此外还受到销售结构变化的影响。

  截至2022Q3末，公司存货金额5.36亿元，同比+54%，主要系公司销售规模扩大，存货增加，以及子公司苏州怡合达新仓库存货备库所致。合同负债方面，截至2022Q3末金额为0.53亿元，同比-7%。

  6月公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票不超过133万股，占公告时公司总股本的0.33%。本激励计划授予的激励对象总人数134人，占公司员工总数（截止2021年）的5.3%。业绩考核目标方面，满足营收或净利润目标其一即可行权：①营收：2022-2024年营收不低于24/31/40亿元，同比+33%/29%/29%；②净利润：2022-2024年净利润不低于5.0/6.2/7.8亿元，同比+25%/24%/26%，彰显公司发展信心。

  长期来看，智能制造及工业自动化是大势所趋，FA一站式供应凭借其“模式优越性”，能够很好解决非标零部件采购行业痛点（即多品类低价值的零散非标订单，设计和采购效率极低），未来成长性突出。此外公司业内主要竞争对象及追赶对象仅有日本米思米，竞争格局明朗。随公司在产品品类和供应链管理实力增强，我们看好其在国内FA领域市场占有率不断提升。

  盈利预测与投资评级：考虑到公司良好的发展势头，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为5.7/8.3/11.2亿元，当前股价对应动态PE分别为61、42和31倍，维持“增持”评级。

  事件：公司2022前三季度实现盈利收入76.34亿元（+15.0%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润3.06亿元（-4.9%），扣非净利润2.89亿元（-7.57%）。

  Q3业绩快速改善，盈利能力持续提升：公司Q3单季度实现盈利收入28.73亿元（+19.9%），归母净利润1.46亿元（+23.9%）；收入和归母净利润环比增速分别为10.8%和23.9%；Q3公司在上海、山东等地疫情影响消除，公司业绩保持迅速恢复。从盈利能力看，公司Q3毛利率同比增长1.97pct至27.76%，销售净利率同比增长1.23pct至8.09%；盈利能力快速提升。

  DRG、集采等不改检验科高增速，集约化符合发展的新趋势：DRG、集采等政策目标是提高检验临床价值，而非单纯打压检验价格，所以我们大家都认为，1）未来将有更多先进方法学检测逐步替换低临床价值项目，精准检测能够更好的降低后端治疗费用。此外，老龄化大趋势下，2017-2021年医保支出CAGR为14.5%，即使部分检验测试的项目集采，但随着更多特检项目释放，整体的检测市场规模依然能保持较快增长。在未来检验测试的项目增加和检测的新方法学升级的情况下，集约化将提供更多增量服务，顺应发展的新趋势，客户粘性强。

  工业板块外延+内生，矩阵逐渐形成：公司通过自主研发+外延并购实现工业产品矩阵的快速建立，逐步覆盖IVD特色技术领域板块；其中1）重磅合作奥森多，成立子公司经营和研发免疫诊断产品，2022年有望提供0.5-1亿元收入；且子公司惠中诊断将提供相关这类的产品代工生产服务，提供增量收入；2）糖化血糖仪2021年1.3亿收入，新款上市后2021-2024年有望保持30%+CAGR；3）自研三重四极杆质谱仪系统于2021年底上市，有望在2022年提供千万级别产品收入；4）质控品、生化等其他管线保持稳健增长。综合看来，我们大家都认为公司工业板块2021-2024年保持30%左右的CAGR。

  盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润预期4.2、5.7、7.08亿元，2022-2024年P/E估值分别为15X、11X、9X；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量；维持“买入”评级。

  风险提示：DRG/DIP等政策风险；集约化模式推广没有到达预期；工1业条线推广没有到达预期；国药合作存在不确定性等。

  棉袜业务：受欧美经济影响收入增速回落，盈利能力维持稳定。1）业绩表现：22年前三季度收入约12.2亿元、同比+7%、占总营收65%，扣非净利润2.06亿元、同比+18%，增速较22H1的收入增20%、净利增37%有所回落。①拆分量价看，棉袜收入增长主要系21年上调产品价格+22年人民币贬值带来的价增（单价同比约+12%），销量约同比-5%。Q3单季营收4.1亿元、同比-14%，主要系终端消费疲软致出货量同比约-19%。②客户结构看，国际客户的真实需求有所回落，Q3单季优衣库/迪卡侬/GAP/PUMA贡献收入同比+60%以上/略增/略增/下滑；新开拓国内客户（蕉内、李宁、Ubras）开始逐渐放量、22年前三季度国内销售额近0.7亿元。2）盈利能力：Q3毛利率保持高位31%、同比基本持平；扣非净利率19%、同比有所提升、主要受益于汇率波动+客户结构改善+功能性产品提升。

  无缝业务：外需疲软下收入保持较快增长，产能利用率下降拖累利润率。1）业绩表现：22年前三季度收入约5.96亿元、同比+59%、占总营收33%，增速较22H1的+87%有所回落，扣非净利润0.59亿元、同比扭亏。①拆分量价看，收入增长主要推动力为老客户订单增加+新客户拓展，带动销量同增+57%。Q3单季营收1.5亿元、同比约+16%，主要受益于单价同比+13%。②客户结构看，老客户优衣库/德尔塔同增200%+/50%+、新增客户IKAR/HM亦维持增长态势。2）盈利能力：Q3单季毛利率约为16.4%、较22H1毛利率21%下降约5pct，主要系Q3为传统淡季+海外客户的真实需求下行导致越南产能利用率下降所致。

  毛利率基本持平，汇率贬值促财务费用率下降。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比-0.04pct至27.65%，毛利率小幅回落主因低毛利率无缝业务收入占比提升。分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别是28.05%/27.53%/27.42%。2）费用率：22年前三季度期间费用率同比-2.23pct至11.78%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.49/-0.27/-0.13/-2.31pct至3.93%/6.31%/2.64%/-1.09%，财务费用率降低主要受益于人民币贬值。3）归母净利率：期间费用率优化叠加其他收益增加（主要为政府补助），22年前三季度归母净利率为14.78%/yoy+2.87pct。

  盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，欧美消费疲软背景下部分海外客户下单相对谨慎、Q3经营受到一定影响，21Q4因大幅计提股权激励费用及商誉减值损失致业绩承压、低基数下22Q4有望保持较好增长态势。受益于大客户如优衣库采购集中度提升、棉袜业务有望长期维持稳定增长；无缝业务持续开发新产品、拓展新客户、未来有望贡献主要收入增量，23年越南无缝工厂产能利用率有望回升、实现扭亏为盈，带动整体无缝业务业绩增长。考虑欧美消费疲软影响，我们将22-24年归母净利润预测由3.20/3.95/4.66亿元下调至3.00/3.45/4.07亿元，EPS分别为0.79/0.91/1.07元/股，PE为12/10/9X，维持“买入”评级。