三棵树不仅是面临大客户票据问题房地产行业的情况影响还会更大

  最近三棵树因为其持有的某龙头房地产公司的商业承兑汇票被拒付而引起了大家的关注。其实在立邦和多乐士的一众包围下，三棵树从2016年5月上市至今，发展得还不错。我们就来看看其近10年的气泡图吧：

  从气泡大小代表的营收来看，三棵树公司借着房地产的东风，近十年来发展迅速，气泡是每年都在增大，营收增长达到11.3倍，年均几何增长率达到了31%。这个上涨的速度差不多都要赶上一些网络公司发展初期的水平了。

  从气泡高度代表的各年营收增长率来看，除2015年和2020年以外，各年的增长率也是在提高，这可是加速增长的态势，但2020年不管是受疫情的影响还是其他因素，增长率回到了2018年的水平，不再是2019年创下的66.66%的高增长水平了。

  从气泡左右位置代表的净利润来看，三棵树公司表现也不错，一路向前从不回头。净利润的年均几何增长率达到了27.8%，略低于营收的年均增长率。

  三棵树公司还是很有趣的，其净利润的增长除创下营收增长率最高的2019年体现出了经营杠杆效应以外，其他各年的净利润增长情况一般小于营收的增长，这确实很不寻常。我们再看毛利率的情况，除2020年毛利率下降明显以外，其他各年的毛利率均相对来说比较稳定，也就是说三棵树公司必然会表现出较强的固定经营成本被增长的销量摊薄的经营杠杆效应，除非费用增长更快。

  2020年毛利率下降，其实还在于运费重分类至成本，这项影响就导致毛利率下降 6.07%。同理销售费用中也因同样的同分类变化，而下降。所以其实毛利率等，2020年并无太大的实质性变化。

  从2011-2014年，三棵树公司的营销费用占营收比均在增长，从15.4%增长至25.8%；然后是连续三年保持在25%左右的高位，2017年降低至21.5%，并再次持续三年，直到2020年降低至16.8%（主要也是重分类的影响）。

  我们先看三棵树公司近三年的营收构成，实际上的意思就是2019年新增了占比7%的防水卷材，2020年该行业的营收增长至11%的占比，它的毛利率还是远高于第二大行业建筑装饰的。

  营收的增长，靠新投产的毛利率较高的“防水卷材”行业，确实有利于整体业绩的提升，三棵树在这方面做得还不错。

  那么三棵树有出口业务吗？从其公开的年报上看，他们没单独列示，应该说基本上没有（有可能“其他”一类中有极少量）。这并不难理解，前50大开发商48家都在中国，谁傻到要把建材出口呢？

  但是从三棵树一季度的业绩来看，营收虽然同比增长了241%，但环比却下降了53.72%，净利润还环比下降了95%，应该说春节的影响是一个不小的因素，因为传统上三棵树公司一季度都是亏损为主，2021年还实现了盈利，已经很不错了。

  但毛利率下降至26.6%，就有点让人担心了，这大概率是房地产的相关影响传导到供应链端的结果。除了收款困难，还会被疯狂压价，毕竟开发商的日子也不好过。十五年前，某国际涂料大厂的高管就告诉我，乳胶漆等涂料可能只有十年的黄金期了，但是市场在不被看的情况下，还是又坚持并做得慢慢的变大了这么多年，那是不是建材真会迎来低谷期了呢？这还得看房地产市场的繁荣情况。

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