2023年报及2024年一季报点评：毛利率明显修正减值计提连累成绩

  营收稳健添加，经销途径稳步开辟。分季度看，2023Q1-4公司营收增速别离为+55.72%/+34.32%/+26.39%/+21.15%，2024Q1公司营收同比添加4.13%，营收坚持稳健添加。公司大力拓宽途径事务，公司经过散布在全国各地的经销商网络，将产品出售给终端工民建等类型客户。产品端，公司根据进口生产线生产出高分子材料的优异功能，针对性开发了“CSPV”以及交融钢塑复合板系统，用于工商业光伏房顶运用场景。

  原材料本钱下行毛利率改进，减值计提连累赢利。公司2023年出售毛利率22%，同比+2.51pct；2024Q1毛利率21.71%，同比-0.97pct。分产品看，2023年防水卷材毛利率23.54%，同比变化+3.17pct；防水涂料毛利率28.37%，同比变化+8.94pct，首要系原材料本钱下行致公司纯收入才能改进。期间费用率方面，2023年公司出售/办理/研制/财务费用率别离同比-0.64/-2.42/-0.32/+0.22pct，其间办理费用下降首要系本期股份付出费用削减；2023年度公司计提各项财物坏账预备和减值预备合计1.63亿元，年度转回或回收0.16亿元。

  2023年经营性现金流大幅度的进步。2023年公司经营活动发生的现金流量净额1.92亿元，同比添加315%，底子原因是出售产品、供给劳务收到的现金添加所造成的。1）收现比：2023年公司收现比101.08%，同比变化-4.14pct；2）付现比：2023年公司付现比101.86%，同比变化+3.50pct。2024Q1公司经营活动发生的现金流量净额为-2.61亿元，同比-1,698.76%，首要系以房抵债的添加致使出售收到的现金削减及原材料收购付出的现金添加所造成的。

  盈余猜测与出资评级：公司在高分子防水卷材上差异化竞赛，不断加大研制投入进步技能实力，跟着防水规范进步，高分子防水卷材继续浸透，产品需求占比有较大进步空间。考虑到下流需求康复速度较缓，咱们下调公司2024-2025年归母净赢利猜测值为0.76/1.37亿元（前值为1.84/2.62亿元），新增公司2026年归母净赢利猜测值为1.98亿元，对应PE别离为42X/23X/16X，保持“增持”评级。

  危险提示：房地产职业动摇的危险；原材料价格剧烈动摇的危险；职业竞赛加重危险；应收账款危险；股权质押危险。

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